世联行:房产O2O领域巨头显现,进入用户经营阶段

核心观点。

风口正从消费互联网(小C)向产业互联网(大B)转移,房产领域将出现类似BAT这样具备建立生态圈能力的巨头,世联行最具可能性。理由包括:1)重度垂直行业中,行业龙头最具成为产业互联网巨头的可能,公司在2014年的新房交易额达到全国第一;2)公司掌握交易环节,能够深入与购房人沟通挖掘深度价值;3)从去年公司设立和投资的一系列企业可以看出,公司在互联网金融、房产电商、海外房产、社区O2O方面均有布局。

通过参股Q房网,公司形成横跨一二手房的真房源体系,对C端客户的服务形成闭环,将进入经营用户的阶段。与Q房网的合作使公司避免了仅有新房真房源的窘境,同时公司正努力开拓海外购房市场,力图成为购房人一站式服务平台。公司基本形成了服务C端的O2O模式,而非原来的B2C企业,移动互联网时代、利率市场化时代的开启也使公司弯道超车、增加用户流量成为可能。

通过参股Q房网,公司进一步介入二手房金融市场,打开了互联网金融业务空间,我们认为公司具备成为中国最大住房金融公司的潜质。我们测算,公司进入存量房金融市场后,年贷款投放额可从原来的85亿元提升至577亿元。同时公司还在进一步开拓装修贷、车位贷市场,也可能在2015年放量。

财务预测与投资建议。

维持买入评级,上调目标价至54.40元。我们预计公司2015-2017年EPS为0.68/1.00/1.33元,对应2015年PE为57X。运用可比公司法,彩生活等服务类公司及上海钢联等在线供应链金融公司的估值为80X,我们给予公司2015年80XPE,对应股价54.40元维持买入评级。我们同时计算了公司静态情况下每年可投放的贷款总量,为577亿元,以LendingCub的1X的市贷率(PTLO)计算,公司互联网金融业务的市值空间为577亿元,对应股价64.11元。

风险提示。

代理销售增长不达预期;金融业务增长不达预期;中小板大幅调整。