螺纹具备库存去化条件
在盘面利润与现货利润同步转负，叠加环保限产等因素的共同影响下，部分钢厂生产节奏调整，出现减产迹象，导致螺纹钢整体供应量连续三周回落。随着天气逐渐转凉，户外施工受天气限制的情况有所缓解，下游工地采购需求出现一定程度释放，尽管当前恢复力度仍较为有限，尚未形成强劲的拉动效应，但206万吨的周产水平与目前的消费量去匹配，完全可以支撑螺纹社会库存乃至厂内库存的进一步去化。因此，在供应未出现大幅回升且需求缓慢复苏的条件下，螺纹钢社会库存短期具备继续去化的基础。需要注意的是，若后续利润修复带动产量回升，可能为库存去化进程蓄积潜在风险，故需持续关注钢厂生产动态以及下游实际需求的恢复动能。
热轧高供应是关键矛盾
目前来看，钢厂仍保持一定的盈利空间，尽管利润较前期有所收窄，但维持正现金流使钢厂减产意愿不强。近期全国产能利用率维持在83%左右的高位，直接带动热轧产量持续处于较高水平。此外，部分钢厂由螺纹转产热轧的结构性调整也进一步增加了市场的供应压力。然而，受制于传统旺季下内需暂未有效承接，同时受出口价格短期无明显优势的制约，热轧表观消费量回升空间相对有限，且短期内缺乏明显改善的驱动因素。尽管节前市场存有一定的补库预期，但厂商主动降价销售的意愿较低，加之同比低位的库存水平将促使热轧价格回落后容易触发反弹，因此相对高价的资源也抑制了投机需求，市场成交多以刚性采购为主。所以326万吨的高位周产匹配当前的消费能力，热轧板卷社会库存短期内仍将承压，近期实现去库的难度较大。
冷轧低需求制约去库节奏
冷轧品种当前的主要矛盾集中于需求端。冷热价差维持在400-450元/吨区间，而即便在点对点加工已处于亏损的情况下，钢厂普材在手订单也仅维持5-8天，订单周期普遍偏短。此外，从上海市场冷卷与镀锌卷价差几乎消失的表现来看，近期冷轧下游需求十分疲软。虽汽车行业仍提供一定支撑，但也主要拉动高端冷卷需求，而门业、家电等行业对生产节奏的严格控制，限制了对普材冷轧的用量。同时，出口方面，据部分国企反馈，直接出口订单近期压力同样较大，导致当前冷轧的实际消费难以有效消化85-86万吨的周产量。不过，下游节前补库操作在冷轧品种中已稍有体现。根据22日钢银电商对5城市14个仓库的调研数据，冷轧社库环比微幅减少0.05万吨，降幅比较有限，且受到华南台风天气影响，周四Mysteel调研数据中库存降幅可能出现回撤。
中厚板去库基础尚未稳固
目前中厚板品种的毛利维持在200元/吨左右，相较于其他品种较为可观，这也推动近期部分产线存在复产计划（多集中在北方地区），导致产量低位回升，但增幅总体有限。需求方面，随着制造业赶工推进、海外出口回升以及节前补库需求的释放，中厚板表观消费预计具备一定提升空间。而供需同步修复的背景下，中厚板基本面暂无哪一方出现突出矛盾，但同时去库趋势也尚未稳固，短期内仍有可能面临小幅累库的压力。
线材或仍小幅累库为主
9月中旬的调研数据显示，线材社会库存为环比上升中增幅最大的品种，库存基数较高，这意味着去库进程驱动需要更为强劲的需求支撑来消化高位的库存。从基本面来看，相对宽松的供应格局在钢厂仍具利润的情况下暂无收缩迹象；而下游按需采购的节奏也使得市场缺乏大规模备货的动力。因此，线材社会库存短期出现明显去化的可能性较低，大概率仍以累库为主，但累库幅度或有所收窄。
突发因素-“桦加沙”
台风“桦加沙”已于9月24日17时前后在广东省阳江市海陵岛沿海登陆，其影响范围广泛，波及广东、广西、海南等超十余个省市区。“桦加沙”的到来使本就不旺的金九月需求雪上加霜，台风期间受影响地区的钢材市场几乎停滞，广州乐从钢铁大世界园区进行封闭，货物运输受阻，下游项目停工，需求短期陷入“真空期”。这一突发因素打乱了市场节奏，预计节前补库以及钢材社库去化的进程将双双推迟。
综合来看
单纯从基本面来看，目前螺纹品种是唯一一个具备库存去化条件的品种，而后是矛盾相对缓和的中板以及线材，库存或以小幅波动为主；而冷轧弱势的需求、热轧强势的供应以及两个品种之间的关联性（60%的热轧下游流向冷轧）使得冷热轧社会库存或将继续呈现累增。
而台风“桦加沙”的突袭一定程度上打乱了基本面分析的逻辑，但它也只是暂时掩盖了供强需弱基本面的对去库的核心制约。因此，本期调研数据中大概率仍是以累库表现为主。 但乐观来看，随着26日台风西移远离，被压制的需求回补、下游加速赶工以及更加临近节前的备货操作或使需求出现一波集中释放，推动下一调研周期的库存数据或将呈现出较为亮眼的降幅。然而，随着天气影响的消退和假期的结束，节后真实的需求水平仍将面临考验，钢材社会库存的去化或随着基本面及宏观消息的影响而呈现出一个反复波动的过程。
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